中国股票市场波动的影响因素研究

【摘要】金融是经济发展的血液和重要支撑。股票市场作为金融市场的重要组成部分,在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、分散市场风险等方面发挥了不可替代的重要作用,成为支持经济社会持续健康发展的重要平台。但股票市场具有明显的波动性、复杂性、不确定性等特点,适度的股价波动有利于增加市场的活跃度,提高市场的流动性,但剧烈频繁的波动不仅会严重破坏市场的价格发现和资源配置功能,而且会影响宏观经济的正常运行。因此,研究影响股票市场波动的因素,并就相关问题提出政策建议,对维护金融市场的稳定运行和保持宏观经济平稳健康发展具有重要意义。我国股票市场具有“新兴加转轨”的特征,波动较大。从其发展历史及现实特征看,影响其波动的因素较为复杂,其中,最重要的两个因素是金融政策变动和市场投资者的行为：各类金融政策的变动会对经济环境、市场流动性、投资者心理预期等产生不同程度的影响,进而造成股票市场的波动；而投资者对市场的影响则更加直接,一方面,投资者的风险偏好和投资行为将直接影响相关资产的交易价格,另一方面,风险也会通过众多投资者行为的变动而广泛传递。本文主要通过对各种金融政策、市场参与者行为与股价指数之间的相互关系进行研究,判断各相关因素对股票市场波动的影响特征,并在结合实证研究结果的基础上,进一步探讨降低我国股票市场异常波动的措施及政策建议。本文首先回顾了国内外学者在该领域的研究成果,相关成果证明了本文研究的理论基础,并为本文的实证检验提供了方法支持。在此基础上,本文实证研究了金融政策公告对股票市场波动的影响。从金融政策的实施主体、实施目的及属性来看,利率政策公告与法定存款准备金率政策公告对股票市场的影响属于衍生性影响,具有间接性特征；而中国证监会的相关政策公告属于针对股票市场的直接政策公告,具有直接性特征。本文利用事件分析法分别对这两类金融政策与股票市场波动的关系进行了研究。与此同时,本文利用相关实证结果,选择指数调整法对股票市场指数收益进行了重排,以控制利率政策、法定存款准备金政策和证监会政策公告的影响,形成一个更加适合时间序列分析的变量,并通过SVAR模型进一步研究了具有连续变动特征的流动性冲击对股票市场波动的影响,从而较全面地研究了各类金融政策对股票市场运行的影响。而在投资者对股票市场波动影响研究方面,本文利用截面数据模型、面板数据模型分别研究了个人投资者、机构投资者与股票市场波动性的相互关系。同时,本文还对机构投资者进行了细分,将其划分为基金投资者、一般法人投资者与其他类型的机构投资者,并分别研究了它们对股票市场波动的影响。此外,本文还利用分位数的检验方法证明了相关结果的稳定性以及不同类型机构投资者与股票市场之间的“双向”影响效应。本文的实证结果表明：无论是利率、法定存款准备金等具有间接性影响特征的政策还是中国证监会直接调控政策,都对股票市场的波动具有显著影响,但前者的影响力度大于后者；利率政策、法定存款准备金政策虽然都属于货币政策,但它们对股票市场波动的影响不尽相同。本文研究还发现,货币供给政策、央行票据发行政策和汇率政策等影响市场流动性的政策,都会对股票市场产生影响,但影响程度和持续时间存在一定差异。在微观投资者研究部分,本文无法确定个人投资者对股票市场运行所产生的影响；而不同类型的机构投资者,在不同市场运行阶段对股票市场波动的影响存在差别。相关模型及检验结果也证明了本文实证结果具有一定的稳健性。最后,本文在总结相关研究结论的基础上,从健全政策配合机制、改进市场监管体制、完善市场制度建设、壮大机构投资者、加强投资者教育和保护等方面提出了政策建议。
【作者】毕玉国；
【导师】胡金焱；
【作者基本信息】山东大学，金融学，2014，博士
【副题名】基于金融政策和市场投资者视角的分析
【关键词】金融政策公告；机构投资者；事件分析法；时间序列；面板数据；

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